بقلم ،، محمد مهدى عبد النبى
وسيط مالى معتمد بالبورصة المصرية
أيهما تختار ، أن تستثمر مثلا ألف دولار لمدة سنتين بعائد 5% ، أم تستثمر نفس المبلغ بنفس العائد لمدة أطول 10 سنوات ؟! … طبيعى ستختار المدة الأقصر حال تقارب العائد مع المدة الأطول ، و لكن ماذا إذا كان العائد خلال 10 سنوات أقل بصورة ملحوظة منه فى مدة سنتين ؟! … هذا ما يعرف بإنعكاس أو انقلاب منحنى العائد ، و هذا ما حدث فى يوليو 2022 بمقدار 1.1% و يتكرر الآن ثلثه فى أبريل 2024 فى العلاقة بين السندات الأمريكية لأجل 24 شهر بعائد يقارب 5% مقابل السندات لأجل عشر سنوات بعائد أقل من 4.65%
و بصورة أكثر تفصيلا فمنحنيات العوائد هى خطوط تحدد معدلات الفائدة على السندات ذات التصنيف الائتماني المتساوى ، بين آجال استحقاق مختلفة ” 3 شهور ، 24 شهر ، 5 سنوات ، 10 سنوات ، 30 سنة ” ، و ذلك للتنبؤ بحالة الاقتصاد ككل و معدلات الإقراض و الديون بين الشركات و البنوك و الأسواق تحديدا ، ليظل نموذج العلاقة بين السندات سنتين و 10 سنوات هو الأشهر و الأدق فى التنبؤ بحالات الركود المتوقعة فى الاقتصاد الأمريكى بعد 600 يوم على الأكثر من انعكاس ذلك المنحنى
و هناك ثلاثة أنواع لمنحنى العائد ، أولها ” الطبيعى ” فى فترات الاستقرار و التوسع الاقتصادي و توقع استمرار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل … و ثانيها ” المسطح ” فى فترات التباطؤ الاقتصادى حيث الفارق الايجابى القليل بين عوائد السندات قصيرة و طويلة الأجل … و ثالثها الأكثر اهتماما من قبل المحللين و هو ” المنعكس ” فى فترات تشدد السياسة النقدية حيث توقع استمرار انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل بأقل من عوائد أجال السندات الأخرى .
هنا لنا وقفة مع أخر تصورات ” كامبل هارفي ” استاذ الاقتصاد فى جامعة ديوك الأمريكية ، كأول من أشر على حدوث الركود الاقتصادي بإنعكاس منحنى العائد حيث يرى مؤخرا أن المنحنى صار مراوغا و يعدل من انعكاسه و يعود لمساره الطبيعى لينتشل الاقتصاد من ركود نظرى خاصة فى أخر اربع حالات ، منتقدا فى الوقت نفسه الآثار السلبية المتراكمة لأسعار الفائدة طويلة الأجل فى ظل التوسع و التسارع القياسى فى الديون الحكومية للولايات المتحدة …
على جانب أخر يرى آخرون أن انعكاس منحنى العائد فرصة جيدة للفيدرالى لخفض الفائدة و التى تؤثر بشكل فورى على عوائد السندات قصيرة الأجل لتتقارب مع نظيرتها متوسطة و طويلة الاجل خاصة مع توافر أداء جيد لسوق العمل و لى عنق التضخم قرب مستهدف 2% … و لكن هناك طريقة أخرى لعودة المنحنى لشكله الطبيعى إذا ما استمر نشاط التضخم و الديون و النمو معا و هى تخطى عوائد سندات 10 سنوات مستوى 5% و القبول بالتباطؤ المؤقت بدلا من شبح الركود و تحميل نفقات ذلك مع الوقت على الأطراف الأكثر شراهة فى دوامة الاقتراض .
ختاما … تتكثف مجددا غيوم انعكاس منحنى العائد فوق أسواق المال لتعمق هى الاخرى من حالة اللا يقين المتزايدة ، فروايات نصف قرن مضى تحكى عن انهيارات من 30% الى أكثر من 50% فى الأسهم بعد متوسط يتجاوز 500 يوم من الانعكاس و الأمثلة موثقة و أبرزها فى أعوام 1974 ، 2000 ، 2008 … فهل تتكرر فى 2024 ؟!
